美國科技股估值泡沫持續擴大，其中一個關鍵因素是日美兩國實際利率的巨大差距。隨著日本央行告別負利率時代，加上美聯儲即將進入降息週期，美日利差收窄可能令科技股升勢就此玩完。
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美日利差推高科技股價
在美股屢創新高之際，投資者既感到振奮，也對潛在風險保持戒心。然而，根據BCA Research首席策略師Dhaval Joshi的觀察，大多數人都忽略了最重要的風險來源。究竟當前牛市最大的威脅是什麼？根據Joshi最新發表的研究報告指出，最大隱憂並非來自美國經濟衰退、通膨高企或歐洲經濟停滯，而是來自日本。
他分析認為，日本史無前例的深度負利率，以及日美之間懸殊的實際利率差距，正推動美國科技股泡沫不斷膨脹。
目前日本的實際政策利率為負2.3%，與美國的實際政策利率相差高達負5.4%。自2022年以來，日本相較於美國的實際政策利差已下滑12個百分點。
Joshi表示，兩個經濟大國的實際政策利率差距在短期內出現如此劇烈變化，是前所未見的。更令人擔憂的是，幾乎沒有人注意到這個巨大的利率差距正在推高美國科技股的估值。
日圓與科技股的關係史
從歷史數據來看，2017年至2022年初期間，美國科技股的估值與長期債券價格呈現高度相關性，這符合傳統經濟理論。在這段時間，科技股估值與日圓匯率呈現正相關：當科技股估值在2017年和2019至2021年上漲時，日圓也隨之走強；當2022年上半年科技股大幅回調時，日圓也遭到拋售。
然而，從2022年下半年開始，這種關聯性發生了顯著改變。科技股估值不僅與長期美債價格脫鉤，還與日圓匯率形成強烈的負相關關係。值得注意的是，這個轉變恰好發生在日本實際利率大幅下滑的時期，無論是絕對值還是與美國的相對差距，日本都進入了前所未有的負利率區間。
Joshi在報告中強調，2022年之後，科技股估值與日本的深度負實際利率（進而與日圓匯率）呈現完美的相關性，這有力證實了利用低息日圓進行套利交易助推了美國科技股估值快速攀升的現象。
記住 AI仲未帶來盈利
即使在人工智慧發展潛力巨大的今天，Joshi指出，目前仍未有任何企業通過AI技術實現真正的商業突破。今年七、八月間，隨著日本調整負利率政策，科技股估值出現明顯調整，進一步印證了日本負利率政策是推動科技股泡沫的重要推手。
造成日本相對美國實際負利率回升的主要原因有二：
其一是日本央行政策轉向，於七月三十一日採取「鷹派」立場升息，結束長期零利率政策，導致日圓升值；
其二是市場對美聯儲降息預期增強，使美國國債收益率下降，進一步縮小日美利率差距。
日圓將大幅升值？
值得關注的是，十月四日公布的強勁美國就業數據雖然降低了市場對美聯儲大幅降息的預期，推高美國國債收益率，但由於日本利率水平仍然偏低，日美利率差依然維持負值，繼續支撐美國科技股的高估值。
Joshi總結指出，日本的深度負利率政策難以持續，預期日圓將大幅升值，並對全球資產配置產生三個重要影響：
第一，日圓兌美元有顯著升值空間；
第二，由於日圓與美國科技股估值呈現負相關，增持日圓可有效對沖科技股下跌風險；
第三，投資者可通過增持相對表現較弱的美國小型股，同時減持估值過高的科技股，以實現更為均衡的投資組合。
（聲明：上述文章僅供參考，並不構成任何投資建議。讀者宜按自己的能力及認知，而作出投資決定。）
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