【700就係平!百萬倉不增持、不減持】

700

騰訊第四季業績確實唔理想,我睇法係呢一、兩年收入增速會放緩,但profit margin會好轉,長線依然睇好。百萬倉做法:700倉位已到上限,不增持、不減持。

第四季收入按年增長放緩到只有8%,多得國內遊戲同廣告GG。

國內遊戲及廣告未如理想

首先本土市場遊戲收入只有1%增長,遠差我預期。原本諗住《英雄聯盟手遊》10月喺大陸上架,同時《王者榮耀》六周年慶,又搞左一連串優惠活動,肯定谷到收入。誰不知未成年人限打機令影響比我預期大,未成年人消費減少不突止,仲有因為研發資源專注喺新措施既實行,間接影響咗收入增長。

廣告收入受監管影響大跌

另外,暫停出版號亦影響咗推新遊戲進度,事關唔係隻隻game都可以好似《王者榮耀》咁長玩長有,隻game舊咗,收入就會逐漸下跌,要靠新game抬返起收入。

好彩國際市場遊戲Keep住做得好,增長34%,已經佔總遊戲收入30.8%。今年都仲係要靠國際市場。

至於廣告仲大鑊,收入跌13%,主要因為金主教育、遊戲、保險等行業廣告需求疲軟。加上廣告業監管趨嚴,好似彈出廣告、開app廣告、個人資料保密等都有監管,都會影響收入。金科及企服呢part唔錯,增長25%,已經佔集團收入33%。

盈利倒退主要有3點

收入增長俾國內遊戲同廣告陀衰家,但整體收入都仲有8%增長,點解盈利要倒退,仲要衰到大插25%呢?主要有3點﹕

1) 收入結構改變

金科及企服呢part增長最勁,但呢part毛利率係最低,純利甚至係蝕緊錢,所以拖低咗overall毛利率。

2)加大投資

其實第一季集團已經講過,會將2021年部分利潤增量投資喺新機會,包括延遲視頻號商業化時間,但視頻號既服務器及頻寬成本大幅增加;對雲計算專業人才、運營持續投入等。

3)行內競爭大

舊年燒咗好多錢喺marketing搶市佔,而且人才爭奪白熱化。財報顯示,全年研發開支增長33%,遠高8%收入增長。

業績幾時好轉?

業績係樣衰咗啲,但業務其實進步唔少,好似小程序、視頻號、海外遊戲、SaaS全部有進步,只不過好多都未商業化,未賺到錢。好消息係,視頻號今年遲啲時間會開始試行廣告,相信對收入會好大幫助。

另外,由於國家打擊反壟斷同資本無序擴張,限制咗巨頭投資,但好處係大家都唔會亂咁燒錢,企業回歸理性。Martin預計會停晒之前啲燒錢搶市佔marketing campaign,非核心業務會cut人,甚至退出,更加在乎成本效益,唔會再亂fing錢。

同埋管理層預期國內遊戲、同廣告都會喺下半年開始恢復增長。但作為投資者,我地要保守啲,今年下半年都唔好期望咁大,預佢2023年先恢復增長。

估值

騰訊上年自由現金流1,081億人仔,假設佢以後,forever增長「只有3%」,用7%折現率計。佢現值(present value)係27,836億人仔。

仲有佢啲投資,截至舊年底,市值12,101億人仔。截至24/3,恆生科指跌咗18.7%,照計返同樣跌幅,騰訊投資市值9,835億人仔。

合計,騰訊起碼值37,671億人仔,等於約45,205億港紙,除返開96.12億已發行股本,每股約值$470。

只要騰訊以後每年增長至少有3%,而家就係undervalued。

*此文章由專欄作家:財經卒仔提供

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